신한은행 오건영 팀장의 에세이입니다. 때로는 그런 일이 발생합니다. 지나간 하루의 느낌… 냄새나 시각, 맛이 아닌 느낌 그 자체로 전달되는 하루입니다. 어제였던 것 같습니다. 트럼프의 가능성이 조금 더 높다고 생각했지만, 그날 그렇게 쉽게 결정이 내려질 줄은 몰랐다. ‘박빙’이란 말은… 어처구니 없는 하루였던 것 같다. 오전 11시가 되자 분위기는 확연히 어두워졌다. 그리고 금융시장에서도 많은 이슈가 등장했습니다. 어떻게 정리해야 할지 잘 모르겠습니다… 섞어서 주말 에세이를 이어가겠습니다.
우선, 미국의 강한 성장… 그것이 돌아올 것이라는 기대는 시장에서 매우 분명했습니다. 우선 미국의 성장이 둔화될 때 힘을 발휘하는 금값… 사람은 서둘러 자리에 앉았다. 미국의 압도적인 성장은 종이화폐인 달러의 위력을 키웠다… 실물화폐인 금에 대한 뺨을 때리는 셈이다. 높은 수준으로 치솟던 금값은 재정 적자 문제와 지정학적 리스크로 인해 출렁거렸다. 그리고 미국의 강한 성장이 낮은 수준으로 흘러갈 수 있다는 기대감에 다른 지수에 비해 부진했던 미국 중소형주가 큰 폭으로 상승했습니다. 주요 3개 지수에 비해 지속적으로 부진했던 러셀의 큰 반등이 이를 증명한다. 그리고 금리도 크게 올랐는데… 반면 국제유가는 하락했습니다. 트럼프 행정부가 국유지에 대한 석유 생산량을 늘릴 것이라는 기대… 이는 유가 하락 요인으로 작용했고… 에너지 가격 상승에 따른 인플레이션 우려를 줄여준다. 인플레이션 우려는 제한됐음에도 불구하고 금리는 단기적으로나 장기적으로 급격히 오르고 있는데… 성장에 관한 이야기다. 금 가격, 달러 강세, 중소형주 강세, 유가 하락 및 금리 상승… 이는 미국의 압도적인 성장에 대한 시장의 기대를 예고한 것이었습니다. 둘째, 금리를 살펴봐야 합니다. 미국 10년만기 국채 금리는 4.45%로 20bp 가까이 급등했다. 한때 4.5%도 넘었는데… 증시나 달러의 추가 강세와는 달리 4.45%선을 크게 넘지 못하는 분위기가 있었다. 그래도 20bp 급등은 상당할 것입니다. 여기서 주의할 점은… 다른 나라 국채에 대한 이자율입니다. 미국에서는 20bp 금리 급등에도 불구하고 증시는 큰 폭으로 상승했다… 이는 미국이 그 정도 수준의 금리를 용인할 수 있음을 반증한다. 반면 국고채 금리는 한국은 6bp, 일본은 5bp 상승했다. 네, 미국에 비해 경기 모멘텀이 약해서 금리 인상을 미국처럼 따라잡을 수가 없습니다. 그러면 장기 금리 측면에서는 미국과의 금리 격차가 다시 벌어질 것이다. 그러면 금리차가 커지면 환율이 이를 흡수하게 된다. 달러화 대비 강세를 예상했던 원화, 엔화, 위안화가 모두 약세로 돌아섰다. 달러-원 환율이 1,400원이었는데… 엔화가 155엔을 보고 있어요. 그리고 위안화도 7.2위안까지 급등해 뚜렷하고 빠른 약세 속도를 보였다. 2016년 트럼프 당선 직후와 매우 유사한 압도적인 달러 강세 추세가 있었다. 일본을 보면 미국과의 금리 격차가 커지면 엔화 약세는 더 빠르게 진행될 수밖에 없다. 그러면 환율은 155엔 이상으로 오릅니다. 이를 통제하는 방법은 외환시장에 개입해 달러를 팔고 엔을 사는 것인데… 그렇지 않으면 경기 모멘텀이 약하더라도 일본의 시장 금리는 오르고 미국과의 금리 격차는 좁아져야 할 것이다. . 어쩌면… 추가 엔화 약세 & 일정 수준의 개입 & 일본 10년 금리 추가 상승… 이 세 가지 옵션을 균등하게 나눌 것 같습니다. 일방적으로 엔화를 약세로 돌리면 꽤 부담스러울텐데… 이런 상황은 한국도 마찬가지다. 경기 모멘텀 약세에도… 한국은행 금융통화위는 압도적인 달러 강세에 불편함을 느끼고 있어 과감한 금리인하가 쉽지 않을 전망이다. 아울러 미국에 비해 상대적으로 낮은 수준에 머물고 있는 10년 만기 국채 금리가 일정 수준까지 오를 가능성도 열어두어야 한다. 그리고 10년만기 미국 국채 금리는 물론이고 2년만기 미국 국채 금리도 4.3%에 달해 꽤 뛰었다. 지난 9월 중순 연준이 기준금리를 인하했을 때 10년 만기 국채 최저치는 3.6%였다. 2년 만기 최저치는 3.5%였다. 10년은 현재 4.45%이므로 85bp다. ..2년이면 4.3%..80bp 올랐네요. 불과 40일 만에 채권시장을 초토화시킨 분위기다… 2년 만기 금리도 연준의 입장과 밀접한 관련이 있다. 연준의 실제 금리 인하 기대감을 보면… CME 선물시장에는 내년 말까지 금리가 3.75~4.0%로 인하될 확률이 65%로 반영된다. 한 달 전만 해도 2.6% 안팎이던 확률이 크게 높아졌다. 참고로 한 달 전 시장에서는 2.75~3.0%까지 낮아질 것으로 예상했다. 이러한 기대는 눈에 띄게 깨져 가격이 100bp 수준으로 돌아섰습니다. 이는 2년 만기 국채 금리에도 반영된다. 내일 FOMC 회의에서 파월 의장은 트럼프와의 관계에 대해 매우 불편한 질문을 받을 것으로 예상됩니다(물론 독립성을 이야기하면서 이를 은폐할 것입니다)… 중립금리가 중요한 의제가 될 것이라고 생각합니다. 외환시장에서 달러화의 압도적인 강세를 언급했는데… 주목할 만한 점이 있다. 유로화 약세가 눈에 띄었습니다. 달러-원 환율은 저점 대비 20원 가량 올랐는데…유로화 대비 원-원 환율은 5원 정도 떨어졌다. 원화는 달러화보다 약세.. 유로화는 원화약세보다 약세. 아마도… 트럼프의 무역 타격이 중국보다는 유럽을 먼저 향할 것임을 시사하는 것으로 보인다. 보통 유로화가 약세일 때 유럽 증시는 강세를 보이는 경향이 있는데… 그런데… DAX 지수는 1% 이상 하락하며 마감했습니다. 참고로 2016년 11월 트럼프 당선 직후… 압도적인 달러 강세로 인해 다른 통화가 약세를 보였는데… 선진국 주식은 이런 통화 약세로 수혜를 입었고… 유럽과 일본 증시는 이듬해 1월까지 강세를 보였다. 올해는 통화 약세로 수혜를 입었습니다. 그런데… 이번에 유럽 증시는 유로화 약세에도 불구하고 어려움을 겪고 있습니다… 어쩌면… 트럼프 행정부를 가장 환영하지 않는 지역은 유로존이라고 생각합니다. 아… 멕시코 페소가 약해졌네요… 강도가… 예상보다 낮았네요… 터키 리라가 달러 대비 강세를 보였습니다. 달러 강세 대비 리라 강세… 에르도안과 트럼프의 조합인가?^^ 내일 FOMC… 그리고 주말 에세이를 이어가겠습니다. 감사합니다
